財政部密集發行外幣主權債 完善收益率曲線是主因

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作者: 周艾琳 陳婷 [ 之所以今年中國在海外發行主權債的規模和頻率都高于以往,業內人士分析認為,這主要是為了響應海外投資人的需求。目前海外投資人有較大

作者: 周艾琳 陳婷

[ 之所以今年中國在海外發行主權債的規模和頻率都高于以往,業內人士分析認為,這主要是為了響應海外投資人的需求。目前海外投資人有較大的置換需求,希望中國財政部能夠發行流動性更好的新券。如果不是經常發行,就會導致流動性欠缺。同時海外投資人也有久期置換的需求。 ]

[ 11月初,財政部在法國巴黎成功發行了總計40億歐元的主權債券。當時國際投資者認購踴躍,總申購額超200億歐元,是發行額的5倍。 ]

今年,中國財政部的外幣主權債(歐元、美元計價為主)發行節奏、規模都超出市場預期。 多位接受第一財經記者采訪的機構人士認為,雖然中國財政刺激力度在加大(減稅降費、加大基建),但財政部的主權債發行與加大融資力度并沒有直接關系。

財政部已連續三年在境外發行美元債,此前曾多次表示,海外發債的主要目的是為了建立完整的收益率曲線,而不是為了融資。市場預計,未來中國財政部歐元、美元債的發行都將不斷放量。

完善收益率曲線是主因

11月26日,財政部完成了60億美元無評級主權債券的發行,其中3年期15億美元,5年期20億美元,10年期20億美元,20年期5億美元,票面利率分別為1.875%,1.950%,2.125%,和2.750%。此次債券雖無評級,但卻獲得超額認購。本次發行是財政部連續第三年在離岸市場發行美元主權債券,債券的聯席主承銷商及賬簿管理人為:中國銀行(601988,股吧)、交通銀行(601328,股吧)等中資機構和德意志銀行、高盛、匯豐、渣打等外資機構。

負責此次債券承銷的德意志銀行中國境內債券資本市場主管方中睿(Samuel Fischer)對第一財經記者表示,這是迄今為止亞洲主權債發行人所發行的最大規模S條例債券。繼本月初成功完成歐元主權債發行之后,財政部通過此次超大規模交易進一步豐富了美元主權債券收益率曲線。同時,財政部積極參與離岸債券市場,定期發行國際主權債,深受全球投資者青睞。

參與此次債券發行的其他銀行人士也對記者表示,融資向來不是中國發行主權債券的主要目的,完善收益率曲線才是最主要的。2017年在財政部發行美元主權債時,當時尚無可參照的收益率基準,因此只能參照鄰近亞洲國家的主權債收益率作為“基準”,但隨著這幾年的發展,中國的收益率曲線已經不斷完善。

之所以今年中國在海外發行主權債的規模和頻率都高于以往,業內人士分析認為,這主要是為了響應海外投資人的需求。目前海外投資人有較大的置換需求,希望中國財政部能夠發行流動性更好的新券。如果不是經常發行,就會導致流動性欠缺。同時海外投資人也有久期置換的需求。因此一般而言,發行人至少需要一年發行一次。之所以規模不斷擴大,也是因為中國主權債的海外市場不斷發展,發行量和久期都會有所提升。

不過,此次財政部并沒有具體披露資金用途,僅表示是用于“一般政府預算需求”(General government purpose)。

外幣主權債發行將不斷放量

市場預計,隨著債券收益率曲線的完善,未來中國企業在歐洲、美國等地發行外幣計價債券,也將更為高效、便利。

隨著市場的擴大,市場上的主流觀點認為,中國財政部外幣債券的發行量將有增無減,且歐元債也有追趕美元債的態勢。對中國而言,在各地完善收益率曲線同樣重要。

就在11月初,財政部在法國巴黎成功發行了總計40億歐元的主權債券。其中,7年期主權債規模為20億歐元,發行利率為0.197%;12年期10億歐元,發行利率為0.618%;20年期10億歐元,發行利率為1.078%。這也是財政部時隔15年重啟歐元計價主權債券發行。當時國際投資者認購踴躍,總申購額超200億歐元,是發行額的5倍。57%的資金來自歐洲,43%的資金來自歐洲以外。當時,渣打大中華及北亞區資本市場部董事總經理及主管嚴守敬就對記者表示:“此次發行創下了多個紀錄:是中國單次發行的最大規模外幣主權債券,也是發行期限最長的債券,為后續中資背景發行人通過歐元債券融資奠定了堅實的收益率基準。此外,本次發行投資者覆蓋多元化,除傳統的亞洲投資者外,吸引了大量英國、法國、德國、歐洲其他地區以及美國離岸投資者,每個年期占比均在半數以上;投資者類型亦包含了各地高質量的機構投資者,包括央行、主權財富基金、資產管理公司、保險公司、銀行、私人銀行、對沖基金等,為后續的二級市場表現助力。”

參與此次歐元債券發行的德國商業銀行亞太區董事會成員尼克·約翰斯頓 (Nick Johnston)在接受第一財經記者采訪時表示,歐元計價債券的發行對亞洲發行機構來說越來越普遍,尤其是在中國。 盡管歐元計價債券的發行總量仍低于美元債券,但近年來,特別是2019年,歐元計價債券在該地區的發行量呈增長趨勢。據他介紹,歐洲投資者對中國的信貸及歐元計價的債券接受程度越來越高,而且往往會對交易進行時間錨定,成為發行成功的關鍵原因。

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