萬家基金:預計政策態度延續寬松,看好股市春季躁動

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今日股票行情分析: 摘要: 國際:美國經濟數據超預期。美國第三季度實際GDP年化季率修正值實際公布2.10%,預期1.9%,前值1.9%。美國10月耐用品訂單月率初值實際公
今日股票行情分析:

摘要:

國際:美國經濟數據超預期。美國第三季度實際GDP年化季率修正值實際公布2.10%,預期1.9%,前值1.9%。美國10月耐用品訂單月率初值實際公布0.60%,預期-0.9%,前值-1.2%。美國11月markit制造業PMI52.2,連升3個月,升值7個月新高。

國內經濟:11月PMI超預期,10月工業利潤下滑。11月官方制造業PMI為50.2,市場預期49.5,前值49.3。非制造業商務活動指數為54.4,比上月回升1.6個百分點。11月豬價整體出現較大跌幅,通脹壓力緩解。10月工業企業利潤同比增速從9月的-5.3%進一步下降至-9.9%,庫存增速繼續回落,企業尚未補庫存。

政策:財政部提前達到1萬億專項債,對地產融資進行逆周期調節。11月26日,中美談判代表通話,就解決彼此核心關切問題進行討論,就解決好相關問題取得共識,同意就第一階段協議磋商的剩余事項保持溝通。財政部提前下達1萬億專項債,去年提前下達8100億,但今年更早。相關報道表示,下一步將實施好逆周期調節,保持流動性合理充裕,松緊適度,但要盡量長時間保持正常的貨幣政策,對地產融資進行監測和逆周期調節,保持匯率彈性,并在市場出現順周期苗頭時實施必要的宏觀審慎管理。國務院金融委召開會議,表示防風險取得階段性成果,下一步重點關注中小銀行等問題。

總體來看,上周宏觀層面主要有2個變化:

1. 11月PMI超預期。1. 核心觀點:11月PMI改善,明顯超出市場預期,重要原因是10月PMI嚴重低于預期,兩個月結合起來看,PMI小幅回升,全球PMI反彈、暖冬以及多個節日疊加,也是重要原因。這些因素中,唯獨全球PMI的反彈有一定的持續性,暖冬因素以及10月PMI偏低等因素將逐步消退,未來經濟前景,取決于貿易磋商結果以及年初穩增長的力度。對于經濟前景,我們仍持謹慎態度,經濟數據尚未擺脫月度表現反復,波動下行的情況。在經濟下滑過程中,某個月或某幾個月的數據改善都是可能的,經濟要達到半年以上的企穩,需要滿足三個條件,一是中美達成重要協議,消除大部分關稅影響,二是PPI大幅反彈,帶動補庫,三是穩增長明顯發力,社融大幅改善。經濟數據階段性改善之后,后續預期仍舊承壓。由于2020年要完成翻一番目標,經濟預計有限度下滑。由于央行關注實體景氣,目前地產鏈條較強的情況,尚未有效提振實體,預計政策態度延續寬松。

2. 10月工業利潤繼續下滑。10月工業企業利潤同比增速從9月的-5.3%進一步下降至-9.9%,上、中、下游行業利潤增速均放緩。10月工業企業收入同比增速從9月的2.9%下跌至1.5%。工業企業整體承壓依舊,10月經濟數據和PPI表現不佳是主因。1-10月工業企業產成品存貨增速0.4%,繼續回落,顯示盡管庫存較低,工業企業對補庫存仍為謹慎態度,庫存周期尚未向上。整體來看,實體的困難依然較大,這與地產鏈條的高景氣形成鮮明對照,由于政策側重關注實體和工業,寬松取向未變。

未來一段時期,需要關注的因素包括:12月8日進出口數據,12月10日CPI數據,12月10-15日金融數據,12月16日經濟數據,中旬中央經濟工作會議,12月12日美聯儲議息會議,12月15日新一輪關稅生效日。

一、海外情況

美國經濟數據超預期。美國第三季度實際GDP年化季率修正值實際公布2.10%,預期1.9%,前值1.9%。美國10月耐用品訂單月率初值實際公布0.60%,預期-0.9%,前值-1.2%。其他分項顯示,美國10月扣除飛機非國防耐用品訂單月率初值實際公布1.20%,預期-0.2%,前值-0.6%。美國11月markit制造業PMI52.2,連升3個月,升至7個月新高。美國新屋銷售數據連續兩個月走強,美國10月新屋銷售總數年化73.3萬戶,預期70.9,前值70.1。

美聯儲主席鮑威爾:如果經濟保持在當前軌道的話,現在的政策是合適的。鮑威爾稱,貨幣政策能很好支撐美聯儲的目標,美聯儲政策支持通脹重回2%;每月新增就業人數的減少表明經濟動能在一定程度上弱于此前預期。

歐洲景氣好轉。歐元區11月經濟景氣指數為101.3,預期101,前值100.8;企業景氣指數為-0.23,預期-0.14,前值-0.19;工業景氣指數為-9.2,預期-9.1,前值-9.5;服務業景氣指數為9.3,預期8.8,前值9。德國12月Gfk消費者信心指數為9.7,預期9.6,前值9.6。

二、國內經濟與高頻跟蹤

1. 11月PMI超預期

11月官方制造業PMI為50.2,市場預期49.5,前值49.3。非制造業商務活動指數為54.4,比上月回升1.6個百分點。

核心觀點:11月PMI改善,明顯超出市場預期,重要原因是10月PMI嚴重低于預期,兩個月結合起來看,PMI小幅回升,全球PMI反彈、暖冬以及多個節日疊加,也是重要原因。這些因素中,唯獨全球PMI的反彈有一定的持續性,暖冬因素以及10月PMI偏低等因素將逐步消退,未來經濟前景,取決于貿易磋商結果以及年初穩增長的力度。

對于經濟前景,我們仍持謹慎態度,經濟數據尚未擺脫月度表現反復,波動下行的情況。在經濟下滑過程中,某個月或某幾個月的數據改善都是可能的,經濟要達到半年以上的企穩,需要滿足三個條件,一是中美達成重要協議,消除大部分關稅影響,二是PPI大幅反彈,帶動補庫,三是穩增長明顯發力,社融大幅改善。

經濟數據階段性改善之后,后續預期仍舊承壓。由于2020年要完成翻一番目標,經濟預計有限度下滑。由于央行關注實體景氣,目前地產鏈條較強的情況,尚未有效提振實體,預計政策態度延續寬松,看好股市春季躁動,債券觀點整體中性,逢調整買入,利率頂部已經出現。

11月PMI改善,明顯超出市場預期,一個重要原因是10月PMI嚴重低于預期(PMI是環比數據),兩個月結合起來,PMI小幅回升。11月官方制造業PMI為50.2,市場預期49.5,前值49.3,顯著高于市場預期。10月官方制造業PMI為49.3,市場預期49.8,前值49.8。可見如果把兩個月結合來看,PMI從9月的49.8,上升到11月的50.2,整體小幅回升。

PMI好轉的第二個原因是全球PMI反彈。歷史來看,中國制造業PMI和全球制造業PMI相關性較強。9月以來隨著中美貿易局勢緩和,全球PMI均出現低位修復情況,摩根大通全球制造業PMI連續三個月反彈,美國Markit制造業PMI連續三個月反彈,歐元區經濟意外指數明顯改善。由于此前全球各國制造業和服務業產生嚴重背離,即各國服務業和內需都表現尚可,但制造業因為貿易磋商等原因下滑明顯,隨著形勢緩和以及美聯儲連續降息,全球制造業景氣度出現低位修復較為正常。

PMI好轉的第三個原因是暖冬,高頻數據也顯示鋼鐵水泥價格大漲。今年11月全國氣溫明顯高于往常,高溫有助于施工,隨著天氣效應減退,PMI持續好轉的因素可能逐漸下降。從地產投資和基建投資來看,并未看到明顯加速跡象。

PMI好轉的第四個原因是圣誕節、雙11等節日效應疊加。12月15日是中美新的關稅征收日,12月是圣誕節,出口好轉存在該方面因素,統計局表示,新出口訂單指數回升,與圣誕節海外訂單增加有關。另外,雙11增加了企業生產的積極性,PMI是環比數據,有一定影響。

主要分項均出現改善,其中訂單、生產和新訂單均改善。生產指數和新訂單指數為52.6%和51.3%,環比分別上升1.8和1.7個百分點,新出口訂單指數和進口指數為48.8%和49.8%,環比分別上升1.8和2.9個百分點,進口強勁,和內需好轉有關。

從業人員指數持平于47.3。從業人員指數為47.3%,連續兩個月改善后環比持平,值得關注。

大中小型企業普遍改善。從企業規模看,大型企業PMI為50.9%,比上月上升1.0個百分點;中型企業PMI為49.5%,比上月回升0.5個百分點; 小型企業PMI為49.4%,比上月回升1.5個百分點。

價格下跌,原材料庫存升,產成品庫存降。出廠價格指數降低0.7個百分點至47.3,原材料價格下降1.4個百分點至49。產成品庫存下降0.3個百分點至46.4,原材料庫存升0.4個百分點至47.8。

建筑業回落,服務業改善。建筑業商務活動指數為59.6%,雖比上月回落0.8個百分點,新訂單指數和從業人員指數為56.0%和55.5%,分別較上月上升1.2和3.7個百分點,顯示建筑業生產活動持續處于較高景氣區間。服務業商務活動指數為53.5%,比上月回升2.1個百分點。

2. 高頻數據跟蹤

下游:商品房銷售回落,汽車銷售疲弱。11月,30城商品房成交面積同比-5.2%,10月同比4.4%,9月為7.2%,8月為-9.4%,11月前3周乘用車零售同比-15%,10月同比-3%,9月為-7%。

中游:發電耗煤改善,螺紋鋼庫存下降,高爐開工率升。11月前29天,發電耗煤增速同比16.6%,10月同比19.2%,9月為5.9%,螺紋鋼庫存下降4萬噸至283萬噸。高爐開工率升至65.9%。水泥價格漲。

上游:原油跌,金屬漲跌互現。上周,布倫特原油跌2.3%至60.7美元,鐵礦漲0.3%(不含周五夜盤),LME銅漲0.4%,LME鋅跌1.2%,LME鋁漲1.2%。

通脹:菜價平穩,豬價下跌。11月豬價持續下跌,從均價56元跌至月末46元。菜價保持平穩。

重點高頻數據追蹤(12月1日更新)

萬家基金:預計政策態度延續寬松,看好股市春季躁動

注:商品房銷售指30大中城市,螺紋鋼庫存含上海全部倉庫,原油價格為布倫特原油。此外,商品房銷售,同統計局公布的月度全國數據背離,高頻數據當前僅作方向性參考。

貨幣:資金利率升,10年國債收益率降,人民幣升。(1)上周R007均值上行11BP至2.77%,DR007均值上行6BP至2.55%。(2)中國10年國債收益率下行1BP至3.165%。(3)人民幣離岸匯率升0.14%至7.03。

三、大類資產跟蹤

股市:美股漲,繼續創新高。上周,道指漲0.63%,標普500漲1%,納指漲1.7%,英國富時100漲0.3%,德國DAX指數漲0.55%,法國股指漲0.2%,恒指跌0.9%,恒生中國企業指數跌2%,上證指數跌0.5%。

債市:美債利率上行。上周,美債利率上行3BP至1.78%,10年德債利降1BP至-0.36%。中國10年國債收益率下行1BP至3.165%。

匯市:美元平,人民幣升。上周,美元指數持平,日元貶0.8%,歐元貶0.02%,英鎊升0.8%,人民幣離岸匯率升0.14%至7.03。

大宗:原油跌,黃金微漲。上周,布倫特原油跌2.3%至60.7美元,鐵礦漲0.3%(不含周五夜盤),LME銅漲0.4%,LME鋅跌1.2%,LME鋁漲1.2%。現貨黃金漲0.1%至1463美元。

作者熊義明

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