大唐財富“大咖看市”聚焦科創板

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作為2019年國家的核心戰略,科創板開板在即,如何抓住科創板的投資機遇? 大唐財富第四期“大咖看市”聚焦科創板!
大唐研究中心 郭現孟
什么是科創板,與

作為2019年國家的核心戰略,科創板開板在即,如何抓住科創板的投資機遇?

大唐財富第四期“大咖看市”聚焦科創板!

大唐研究中心 郭現孟
大唐研究中心 郭現孟
什么是科創板,與主板、中小創、新三板有何不同?

科創板是大領導2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立的,是獨立于現有主板市場的新設板塊,并在該板塊內試點注冊制。

今年1月30日,證監會發布了科創板實施意見稿,3月1日發布了注冊制管理辦法,4月份開始啟動資金準備工作,7個科創板主題基金實現10倍以上的超募。

5月份上交所做了兩次系統的壓力測試,近期技術系統準備工作會全部完成。目前申報的股票數量超過100家,融資額過千億,開板時間越來越近。

科創板和主板、中小創、新三板細節上的不同有很多,核心有三個方面:

一、企業上市的門檻或者說企業成熟度要求不一樣。

主板要求公司成立三年以上,三年盈利,并且累計超過三千萬,三年營業收入累計超過三億,經營性現金流量凈額累計超過五千萬。

中小板要求公司要連續3年盈利,凈利潤3000萬;創業板要求連續兩年盈利,凈利潤1000萬;新三板最初沒有財務指標要求,17年加入了一個兩年營業收入不低于1000萬的門檻。

科創板和它們有很大不同,通過引入“市值”指標,與收入、現金流、凈利潤和研發投入等財務指標進行組合,設置了5套差異化的上市指標,擬上市的企業自行選擇。

(一)預計市值10億以上的,近兩年凈利潤均為正且累計不低于5000萬,或者最近一年凈利潤為正且營收不低于1億;

(二)預計市值15億以上的,最近一年營收不低于2億,且最近三年累計研發投入占最近三年累計營收的比例不低于15%;

(三)預計市值20億以上的,最近一年營收不低于3億,且最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億;

(四)預計市值30億以上的,最近一年營收不低于3億;

(五)預計市值40億元以上的,主要業務或產品需經國家有關部門批準,市場空間大,目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗,其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件。

這5套標準,可以滿足在關鍵領域通過持續研發投入已突破核心技術、擁有良好發展前景,但財務表現不一的各類科創企業上市需求,所以科創板更寬容,更具包容性,同時也有一定標準,并不像新三板那么隨意。

二、從投資的角度看,交易風險不同。

新三板不設漲跌停限制,500萬的開戶門檻,公募基金不能投新三板,科創板前5個交易日不設漲跌幅限制,后面每天上下20%,50萬的開戶門檻,主板是每天上下10%,開戶沒有門檻。

三、保薦和審核制度不同。

以往企業上市,都是由發審委決定的,21個委員,關起門來開會,他們主要管兩點,第一,你的利潤怎么樣?第二,市場的估值怎么樣,別超過23倍PE,他做的是實質性的行政審核,而保薦券商只需要輔導企業IPO改制和信息披露完備即可。

而科創板,企業上市實質性的審核由行政性的力量變成了市場化的力量。

首先由券商決定這家企業行不行,能不能上市,如果券商說行,那么OK,你別光說不練,要拿自有資金跟投,跟投比例2%-5%,這些資金要鎖定24個月。

然后證監會設置了專門的委員會審查這個企業行不行,一共48個人,都是行業專家,審查的方式是問答式樣,所有相關信息都留痕。

所以科創板的企業未來會受到全方位的監督,既包括機構投資人的,也包括全體股民的,還包括全體輿論的。

這會影響到包括估值定價在內的方方面面。以往定價很簡單,給你劃根紅線,不允許超過多少倍。而現在是機構投資人自己定價,這是第一次所有市場參與主體一起來做市場。

也就是大家一起在完整的、合規的信息披露體系下,共同幫助這家企業來發展。

如果說有一個高度市場化的市場在前面資本市場等著我們,不管現在資本市場對于科創板有多熱、有多看重,都不重要。重要的是在可見的3-5年,甚至5-10年的時間,科創板對中國跨越中等收入陷阱所能發揮的作用,戰略上只能是一年比一年重要。

從這個角度看待這個問題,我們可以認為科創板是只許成功不許失敗的。

大唐財富“大咖看市”聚焦科創板
針對沒有盈利的公司,如何給予一個合理估值?

這個問題比較尷尬,就好像以前大家真的依據估值水平去做投資似的,科創板上市標準突破了企業盈利限制,重點支持信息技術、新材料、新能源、節能環保和醫藥6大領域,甚至允許虧損的公司上市,這對收益法、成本法和市場法等傳統估值方法提出了挑戰。

單純從估值上看,早期的企業,行業空間和客戶價值的評估是關鍵,成長期企業業績增速是核心依據,可以用PS(市銷率)進行估值。

但是估值這個東西,信則有,不信則無,創業板估值80倍的時候,信的人多,所以它還能沖到100倍,跌倒50倍的時候,不信的人多,所以還能跌到40倍。

如何看待一些呼聲較高明星企業沒有出現在科創板首批名單?

是否出現在科創板的名單當中取決于企業自己的上市安排,并不是你是首批名單就意味著你的估值就高,你的融資量就多。一些大的企業還是奔著主板去上市,因為不管是融資的量還是對于信用的增持度,主板都要好很多。

當然第一個上也是有點好處的,在科創板上市標準尚未落地時,已經有省份先行一步,給地區企業登陸科創板提供真金白銀的支持,力爭推動本地區科創企業進入科創板第一批擬上市名單。

上海最高補貼達2000萬元,濟南、鄭州、合肥補貼最低的也有100-200萬元的獎勵,并且這一輪科創板的上市潮很多時候是由企業背后的股權投資機構所推動的,為了盡快退出。

鵬華基金王鑫

科創板戰略配售基金的優勢,為什么封閉3年?

個人投資者參與科創板投資有戰略配售、網下打新和網上打新三種,其中戰略配售是最優先的。

比如說,發行1億股以下的企業,戰略投資者不能超過10個, 能夠獲配不超過20%,單個投資者最多能獲配2%,這個比例是非常高的。而2018年一個網下打新的基金,A類投資者中簽的概率只有萬分之0.7-0.8。

對比來看,科創板的中簽概率高出百倍,這是戰略配售基金的優勢。

戰略投資者能夠獲得這么高的比例,也要付出相應的成本,這個成本就是流動性。

對于戰略投資來說,一種是企業的大股東或者上下游產業鏈上的企業,一種是社保基金以及公募基金等機構投資者。

戰略投資者持有股票有12個月的鎖定期,科創板的股票不只發一批,后面會持續發,基金也會持續獲得戰略配售。

基金公司在做產品設計的時候,鎖定期不能超過三年,比如我們在第三年能夠拿到的戰配份額就不如第一年多了,第三年可能會把一些戰配的股票兌現,三年的鎖定期能夠讓基金獲取兩年戰配盈利。

所以,戰配的分配比例以及封閉期都是基于科創板上市規則來設置的,是一種綜合考慮后量身定制的設計。

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科創板允許未盈利的企業上市,那如何篩選尚未有盈利的企業?

科創板股票的篩選對我們這樣的專業投資機構也是一個非常大的挑戰。

針對現有的不管是主板還是創業板都已經形成了成熟的投資框架,我們可以借此對企業的盈利狀況、現金流以及未來發展空間等方面做全方位的分析。

而科創板上市企業的行業跟傳統的玩法不同。

行業的盈利增長點或者未來發展更多的是基于互聯網流量。比如像拼多多這種,還沒有盈利,但是有用戶。

我們在發掘這些企業上有過一些成功的案例,我們用風投的視角去看待這些企業,去研究企業上下游的產業鏈,以及企業未來的互聯網渠的空間,包括他們如何獲客等方面。

管理戰略配售基金,鵬華有哪些優勢?

“戰略配售”只是這類產品的一個策略,在平時沒有配售或者科創板尚未發行階段,戰略配售基金也會涉及到配置債券和股票,所以我們要選擇那些基金經理具備打新經驗、和債券、股票等全方面投資經驗的產品。

另外,就是看基金公司在這個行業或產業鏈上下游有沒有影響力、號召力。

鵬華基金從2009年開始做新股投資,到現在已經有10來年的經驗,2014年、2015年新股相關基金規模就突破1000億,是行業內最大的,所以我們和各級券商合作的深度和廣度具有很大優勢,積累了豐富的行業資源。

再有就是費用方面,本次5家公司的5只產品中有兩家管理費和托管費是最低的,鵬華是其中之一,三年下來可以節省1%以上的費用。

任何投資都是有風險的,如何看待科創板配售的風險問題?

科創板上市企業,因為盈利的不確定性和未來成長路徑的不確定性,包括漲跌停方面的設置,未來會有較大的波動風險,這需要個人投資者具備很專業的投資能力,所以不建議個人投資者直接投資科創板,而是通過公募基金等專業機構參與科創板,這其實也是監管層設置50萬門檻的初衷。

看到風險,也要看到機會,科創板未來可能發掘出下一個阿里巴巴,下一個百度,下一個拼多多,所以機會也是非常大的。

流動性方面,產品可以在滬深交易所自由交易嗎?

場內有1000人的基本的上市門檻,滿足這個條件就可以在上交所上市,上市后投資者可以用股票賬戶自由買賣。

科創板的投資比例?科創板的基金會越來越多,產品的收益會不會受到影響?

合同約定股票投資比例0-100%,不低于非現金資產的80%投資于科創主題相關的證券。

科創板基金會配合科創板上市的節奏來做,而且產品都有限額,未來產品一定是越來越多,但規模增長不會很快,對產品的收益不會有實質性的影響。

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